短期看，醫(yī)藥板塊估值溢價率較高，內部分化正在加劇，今年以來一些缺乏業(yè)績支撐的醫(yī)藥類題材股都出現了深度調整。我們認為受政策扶持力度大、行業(yè)經濟運行態(tài)勢良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和生物制品有望在2012年能取得超過醫(yī)藥行業(yè)平均水平的表現。

醫(yī)藥商業(yè)流通：

規(guī)模擴大行業(yè)集中度上升

未來我國醫(yī)藥商業(yè)的發(fā)展趨勢主要體現在四個方面：

一、藥品流通市場規(guī)模將持續(xù)增加。去年，我國醫(yī)藥商品總銷售額為7084億元，同比增長24.6%，今年上半年已經達到3498億元，同比增長17.26%，預計未來幾年醫(yī)藥商品總銷售額增長率仍在20%左右，保持較高增速。

二、結構調整步伐將進一步加快，集中度將顯著上升。根據規(guī)劃，到2015年將形成1-3家年銷售額過千億的全國性大型醫(yī)藥商業(yè)集團，20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè);藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)總額85%以上，藥品零售連鎖百強企業(yè)年銷售額占藥品零售企業(yè)銷售總額60%以上;連鎖藥店占全部零售門店的比重提高到2/3以上。

三、行業(yè)管理制度和藥品流通秩序將更加規(guī)范管理。2011年是醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)政策較為密集的一年，即“醫(yī)藥流通十二五規(guī)劃”和新版GSP掛網征求意見后，預計后續(xù)的《醫(yī)藥物流服務規(guī)范》和《醫(yī)藥物流企業(yè)分級評估指標》也將會配合“十二五規(guī)劃”以及GSP規(guī)范出臺。

四、行業(yè)的現代化水平將有所提升。現代物流的建設、先進的信息技術(包括企業(yè)資源計劃管理系統(tǒng)和供應鏈管理等新型管理方式)以及現代電子商務等的建設都有利于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)提高流通效率，降低流通成本，把現代化技術融入到傳統(tǒng)的配送和零售領域中去，目前疫苗行業(yè)冷鏈物流規(guī)劃已經完成，并已上報國家食品藥品監(jiān)督管理局，預計將于2012年2月公布。

隨著醫(yī)藥商業(yè)對企業(yè)軟硬件要求的大幅提升，商業(yè)行業(yè)的洗牌將加速，一部分不合格的、質量監(jiān)管較差的商業(yè)企業(yè)將倒閉，這將有助于提升全行業(yè)的集中度、整體質量監(jiān)控和經營管理水平。醫(yī)藥商業(yè)類上市公司都是全國性和地方性的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的規(guī)模擴大和集中度上升，未來有望逐步成為行業(yè)內的龍頭企業(yè)。

醫(yī)療器械：

創(chuàng)新、產品、產業(yè)和人才的結合

醫(yī)療器械產業(yè)現已被納為國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展重點，同時也是支撐當前醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重要基礎產業(yè)之一。從醫(yī)療器械“十二五”規(guī)劃的指導思路整體來看，將重點整合創(chuàng)新鏈、產品鏈、產業(yè)鏈以及人才鏈布局的問題，實現“四鏈連接，有機結合”。

在研發(fā)方面，將瞄準基層隊低端醫(yī)療器械的需求，基礎裝備的創(chuàng)新將成為“十二五”的發(fā)展重點，與此同時，主流醫(yī)療器械生產企業(yè)在“十二五”期間要爭取在若干高端產品上取得突破，改變目前大型三甲醫(yī)院的產品依賴進口的情況。

預計2012至2015年間，中央將考慮支持基層醫(yī)療機構進行基本設備配備和省市縣三級疾控中心試驗能力建設、公共衛(wèi)生專業(yè)防治機構建設和職業(yè)衛(wèi)生防治機構建設，并配備必要設備。目前衛(wèi)生部開展集中采購項目中，中標設備以國產為主;在基層醫(yī)療機構設備配置標準和安排設備投資時，也以價格相對較低的國產醫(yī)療器械為依據進行測算，使各地優(yōu)先采購國產醫(yī)療器械，未來國產醫(yī)療器械發(fā)展前景廣闊。

預計我國醫(yī)療器械行業(yè)未來幾年內仍將保持20%左右的高速增長，我們看好醫(yī)療器械行業(yè)長期的發(fā)展前景，以及低值醫(yī)藥器械公司(如家用醫(yī)療器械、醫(yī)藥包材企業(yè))和高端耗材企業(yè)。

生物制品行業(yè)：

創(chuàng)新推動行業(yè)高速發(fā)展

自2003年以來，全球生物醫(yī)藥市場增速在10%以上。而近幾年中國生物制藥產業(yè)的增速均在25%以上，表明中國的生物制藥產業(yè)尚處于大規(guī)模產業(yè)化的開始階段。然而，從利潤率水平來看，生物制藥行業(yè)的利率水平僅為13%-14%左右，雖然近期有緩慢上升的趨勢，但是仍處于較低的水平。這主要是由于生物制藥行業(yè)仿制藥泛濫、重復建設，從而導致行業(yè)總體利潤率不高。

研究開發(fā)、成本控制、市場營銷、產品品種種類、產品質量、客戶服務、企業(yè)治理結構和公司機制構成生物醫(yī)藥企業(yè)核心競爭力的8大要素。而生物醫(yī)藥企業(yè)藥品的品種好壞，直接決定了企業(yè)的盈利能力的高低。與國外生物醫(yī)藥行業(yè)相比，我國生物制藥企業(yè)競爭力普遍偏低，其中最明顯的劣勢就是我國的藥企缺乏長期研發(fā)高投入的實力。

我國制定的《生物醫(yī)藥發(fā)展“十二五”規(guī)劃》將于近期正式公布，據了解，此次生物醫(yī)藥規(guī)劃將會在產業(yè)發(fā)展方向和財政支持上給予更為明確的扶持。預計“十二五”期間生物醫(yī)藥延續(xù)了過往的重大專項推動藥物創(chuàng)新的發(fā)展思路，一批國家科技重大專項、863計劃項目將引領生物醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。隨著國家從政策和資金兩方面加強生物醫(yī)藥的新藥研發(fā)創(chuàng)新，將有助于提升產業(yè)結構，重新構造中國生物醫(yī)藥產業(yè)鏈，未來中國生物醫(yī)藥產業(yè)將迎來加速發(fā)展和布局調整的重要機遇。